O Rei das Blue-Chips!

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O objetivo deste blog é de mostrar opiniões sobre o mercado de ações no Brasil.

11/01/2014

OGP (OGXP3): interpretando e calculando a possível diluição aos acionistas

Continuando a análise sobre OGP (antiga OGX) que fiz neste link, em 12/2013, tentando entender esse imbróglio, vou estimar que a nova quantidade de ações seja mesmo de 32 bi, da "OGX reestruturada". Ainda tenho dúvidas sobre essa nova quantidade de ações, já que o texto do acordo de 24/12/13 é obscuro nesse aspecto, pois identifiquei incongruências sobre preço de conversão de dívidas de ações e percentual declarado para cada grupo de acionistas (antigos, credores dos bonds e outros credores). Portanto, mais abaixo, faço uma simulação considerando 18 bi de ações.

1 - Cálculo inicial, considerando 32 bi de ações

Assim, considerando 32 bi de ações, de início, os antigos acionistas seriam diluídos em 10 vezes

Mas há o bônus de subscrição previsto no acordo de 24/12/13, de 15% das ações da "OGX reestruturada". Se o bônus é relativo à quantidade de ações pós reestruturação, então podemos fazer o cálculo abaixo, sobre a quantidade de bônus que serão concedidos aos antigos acionistas, caso o acordo seja aprovado:



O quadro acima mostra que a diluição poderá passar de 10 vezes para 4,60 vezes, DESDE QUE os antigos acionistas subscrevam todos os bônus.

Mas qual seria o preço de subscrição desses bônus? O texto do acordo divulgado pela OGP é:

"Adicionalmente, os atuais acionistas receberao bonus de subscricao da companhia reestruturada com as seguintes principais condicoes: (i) prazo de exercicio de 5 (cinco) anos; e (ii) um numero de acoes ordinarias a serem subscritas que representem, no total agregado 15% do capital social total da companhia reestruturada, considerando-se um preco de emissao baseado no valor de avaliacao da companhias reestruturada de USD 1,5 bilhoes".

Se a OGP reestruturada vale USD 1,5 bi, isso dá perto de R$ 3,5 bi. Então, temos o preço de subscrição de R$ 0,1089 por ação, já que  R$ 3,5  /  32 bi ações = 0,1089.

Portanto, para que os antigos acionistas diminuam sua diluição de 10  para 4,6 vezes, deverão pagar 0,1089 para subscrever 15% de sua quantidade de ações OGXP3.

Parece vantajoso? Sim, parece, mas, observando o quadro geral, eu vejo uma enorme  fraude contra acionistas, conforme explico mais abaixo.

2 - Sobre a avaliação de OGP divulgada em 24/12/13.

Entendo que essa avaliação é muito vil, muito abaixo do potencial da empresa. Leva em consideração apenas o fluxo de caixa de Tubarão Martelo, BS-4 e 2 anos de produção de Tubarão Azul. É conservadora demais, mas é o que a empresa aceitou para agradar a seus credores.

O fluxo de caixa mostrado no acordo, SEM CONSIDERAR O AJUSTE A VALOR PRESENTE, é de USD 3,8 bi até 2020, somando tudo.

Assim, cheguei aos seguintes valores de precificação de OGXP3, com base nessa avaliação.


No valor do cash flow acima, não fiz o desconto a valor presente do fluxo de caixa pelos motivos:

a) já está em dólares e por isso desconta as variações cambiais e do preço do oil no LP;
b) o preço de pregão atual de 0,26 de OGXP3 coincide com o cálculo acima, indicando que o mercado já sabe do fluxo de caixa divulgado e também não fez o desconto a valor presente.

No quadro acima, a situação A é apenas ilustrativa, já que o fluxo de caixa prevê OGP sem dívidas. Portanto, serve apenas para mostrar quanto valeria a OGX atual, com 3,2 bi de ações, se ela não tivesse dívidas, apenas com fluxo de caixa de Tubarão Martelo, BS-4 e 2 anos de produção de Tubarão Azul.

A hipótese B é relativa aos 32 bi de ações mais a possível subscrição dos bônus, como já mostrado.

A hipótese C é explicada abaixo, considerando outra interpretação sobre a conversão de dívidas em ações.

Observe que, considerando 37,2 bi de ações, a cotação de pregão atual de OGXP3 é compatível com o cálculo acima.

3 - O ganho de variação cambial dos credores dos bonds: fraude contra acionistas?

A dívida de USD 3,6 bi foi emitida em 03/2012 ( USD 1,063 bi) e 05/2011 ( USD 2,563 bi).

A cotação do USD nessa época era de 1,80 e 1,61, respectivamente. Assim, entrou (ou deveria ter entrado) no caixa da OGX cerca de R$ 6,039 bi. Uma questão: será que essa grana entrou mesmo no caixa da OGP ou foi mais uma fraude? Será que foram empréstimos simulados? Na atual situação dessa empresa, é uma suspeita muito pertinente.

Mas a dívida de USD 3,6 bi vale em 01/2014 cerca de R$ 8,5 bi e esse será o valor de conversão em ações. Assim, os credores já ganham uma variação cambial de R$ 2,4 bi, sendo que os acionistas perdem, em diluição, o mesmo valor.

Em minha opinião, trata-se de fraude contra acionistas, já que o culpado por isso, em última instância, é o Feike Batista, que geriu de forma desastrosa esses recursos, já que a maior parte deles foi aplicada em Tubarão Azul que se mostra, até o momento, um fracasso.

4 - Outra interpretação para a conversão de dívidas em ações

Explicando a hipótese C do quadro acima: o plano de 24/12/13 fala em aumento de CAPITAL, quando estabelece as proporções ( 10% antigos acionistas e 90% para credores). Como o plano não menciona quantidade de ações, pode ser interpretada da seguinte maneira a possível conversão de dívidas em ações:




5 - O futuro da OGP: qual será  a geração de caixa considerando os outros campos?

O fluxo de caixa divulgado em 24/12/13 só leva em conta TM, BC-4 e um pouco de TA.

Mas a OGP tem vários outros campos com potencial: Colômbia, Bacia de Santos, Caju e Dendê na bacia do Espirito Santo, bacia do PA-MA, os outros tubarões.

Então, vou CHUTAR que TODOS os campos da OGP multiplicariam o fluxo de caixa acima calculado por 7. Por que 7 ?  Simples chute, afinal, só Colômbia e Santos tem bom potencial.

Considerando o quadro do item 2, temos o seguinte potencial "chutado":



6 - O que seria justo, quanto à conversão de dívidas em ações?

Como já mencionei, entendo que há fraude contra acionistas minoritários com toda essa bagunça.

Um motivo é o ganho cambial na conversão da dívida em ações. Outro motivo é a avaliação vil, baixa, de OGP, que considera apenas poucos campos de exploração. Assim, minha opinião é que a OGP está sendo entregue aos credores em detrimento dos antigos acionistas, principalmente os minoritários, já que o Feike Batista pode fazer acordos não divulgados com esses credores para fins de blindar seu patrimônio.

6.1 - Uma hipótese que já levantei seria a que escrevi em 08/10/13, neste link:

 "OGX: uma hipótese bem possível para solução do impasse da dívida"

Parece uma alternativa improvável, mas é possível. Se isso acontecesse, certamente o Feike deixaria de ser processado pelos minoritários e apagaria seus erros (e na minha opinião, fraudes) contra os acionistas.

6.2 - Se a hipótese do item 6.1 não for possível, entendo que a conversão de dívidas em ações deveria levar em conta TODO O POTENCIAL  de TODOS os campos da OGP, não somente alguns campos, como divulgado.

Qual seria o valor de todo esse potencial? Qual seria o preço de subscrição? Difícil saber. Somente com uma avaliação de todos os campos é que se poderia chegar a um melhor valor do preço de subscrição para conversão das dívidas, mais justo, considerando TODA a OGP.

Mas não precisa estudar muito para entender que OGP não vale somente TM, BS-4 e um pouco de TA, como divulgado no plano de 24/12/13. Por isso, minha opinião é que os acionistas minoritários estão sendo fraudados, com enorme diluição e avaliação da empresa por valores vis, para beneficiar os credores e, certamente, por tabela, o Feike Batista, já que suspeito que ele tenha algum acordo oculto, por fora, com eles (blindagem patrimonial).

Enfim, todo esse estudo pode valer nada se o acordo não sair.

Como está em análise pela empresa e credores, pode ser totalmente modificado. Vamos observar!

Quero deixar claro que esse estudo não visa recomendar compra, venda ou manutenção de ações. Trata-se de minha opinião sobre esse imbróglio todo envolvendo a OGP.

Vejam minhas outras análises em 

http://analisedefundamentos.blogspot.com/
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18 comentários:

  1. Concordo plenamente. Os acionistas minoritários estão sendo fraudados e foram totalmente arrasados ao longo de meses e meses... 1) A Put teria que ser honrada e distribuída como restituição aos acionistas atuais, pois muitos ficaram comprados por causa disso! 2) Outra opção seria o Eike ficar com 0% e bancar a subscrição dos acionistas atuais. Esses 5% deveriam ir automaticamente para os acionistas minoritários a título da Put não honrada. Fazer Put depois da diluição seria uma piada. E estamos torcendo para que o quadro 4 prevaleça sobre o 1. E que o ferro não seja tão descomunal quanto parece.

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    1. Exato. É por isso que escrevi outro texto, no link abaixo:

      http://reidasbluechips.blogspot.com.br/2013/10/ogx-uma-hipotese-bem-possivel-para.html

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  2. Boa noite, tudo bom?
    Sou novato aqui no fórum, mas aos poucos estou lendo alguns os posts.

    Você cogitou a possibilidade desse acordo entre controladores-OGX-minoritários definir um valor de subscrição acima do valor de mercado atual da ação da OGX, de forma a desestimular os minoritários a subscreverem e, dessa forma, os controladores abocanharem um percentual ainda maior da OGX? O Sílvio (do blog de mesmo nome) levantou essa possibilidade. O que vc acha a respeito? No mais, parabéns pelos posts.

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    1. Olá! Obrigado!

      Na verdade, esse post nem tem foco na impossibilidade dos minoritários subscreverem. SE os minoritários quiserem aumentar sua participação, basta comprar aos preços de mercado atuais, menores que os 1,09 da possibilidade que levantei. E veja que o preço de 1,09 é uma possibilidade, porque os comunicados da OGP são obscuros quanto à quantidade de ações e preços de subscrição.

      O pior problema é quanto a diluição. Será muito alta e os credores se beneficiarão muito.

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  3. olah ,

    queria fazer uma pergunta. vc saberia informar a partir de quando os credores podem comecar a vender as acoes ?

    obrigado

    Rolando silveira

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    1. Olá Rolando. Impossível, porque é um rascunho de acordo que nem foi firmado. E nem sabemos quantas ações serão de fato, se 32, 37 18 bi... E, caso o acordo saia, pode ter uma cláusula de lock-up, impedindo os credores de venderem durante um período. Como escrevi no texto, é um imbróglio e bem obscuro, só há possibilidades e eu tracei algumas que enxerguei.

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  4. antes de mais nada, esqueci de mencionar. Muito bem explicativo sua analise e como vc disse , eh sua opiniao.

    e na minha opiniao , ainda vai rolar muita agua ainda. acredito que tem tudo para , digamos disparar, tendo com referencia o preco de hj ( R$ 0,35 ). Chegar a 10 reias ateh o final do ano, como alguns deliram. Isso tah realmente fora de cogitacao. Como todos acham, eu acho que chega no curtissimo prazo a 50 centavos. Pois os fatos seguintes sao, amanha 24 de janeiro, a deciao do juiz da sida da RJ , que tecnicamente nao existe mais, ativacao e producao dos 2 pocos ateh maio ou mesmo antes como foi divulgado e como vai andar a producao mensalmente. Acredito que com paciencia, pois vai ter muita manipulacao pra derrubar ou segurar a alta .

    vamos ver. MInha opiniao.

    obrigado,

    Rolando SIlveira

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    1. Depende Rolando. E se de repente o Feike Batista acatar a put e integralizar USD 1 bi a 6,30? A put ainda não está morta, acho que vigora até 03/2014 e parece que está sob juízo arbitral.

      Se a put for exercida, não será necessária a diluição e a empresa sai da RJ. Nesse cenário, OGPÓ3 poderia sim ir a 10,00. Todo esse problema tem origem na falta da put e é por isso que cogitei a possibilidade de fraude contra minoritários.

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  5. Obrigado por responder, mas somente por suposicao.

    suposicao 1)
    digamos que nao tivessemos RJ, como de abitude aocntece isso, assina o contrato entre credores e ogxp, qual o tempo usual que eh colocado na clausula para poder autorizar os credores a vender as acoes ?

    suposicao 2)
    deixemos a put de lado por enquento e digamos que isso nao existe. Agora nessa suposicao 2 existe a RJ. o acordo eh assinado hj e digamos que o prazo no acordo dah direito a venda no dia seguinte, mas tem a decisao do juiz pendente para RJ. Os credores podem vender jah, mesmo nao tendo saido a decisao do juiz?

    obrigado,
    Rolando SIlveira

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    1. Rolando, aí eu não sei te responder. Tem que pesquisar algum caso análogo para tentar estimar o prazo que vc questiona.

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  6. Vc se esqueceu que somente os acionistas atuais terao direito as subscricoes. Nao os detentores de 32bi de papeis, mas sim os atuais detentores de 3,2bi de papeis.

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    1. Eu sei. Mas pelo texto do acordo os antigos terão direito a bônus de 15% sobre o total de ações da OGP reestruturada, leia de novo:

      "Adicionalmente, os atuais acionistas receberao bonus de subscricao da companhia reestruturada com as seguintes principais condicoes: (i) prazo de exercicio de 5 (cinco) anos; e (ii) um numero de acoes ordinarias a serem subscritas que representem, no total agregado 15% do capital social total da companhia reestruturada, considerando-se um preco de emissao baseado no valor de avaliacao da companhias reestruturada de USD 1,5 bilhoes".

      Então, eu acho que a minha conta está certa.

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  7. Acabo de ler o Plano de Recuperação Judicial de OGP ( OGXP).
    1-Não sou advogado !!
    2-Entendo que tal instrumento legal visa a Restruturação de Dívidas da OGXP ,saindo do cenário de liquidação ou falência ,por ser incapaz de honrar com os compromissos assumidos perante fornecedores e instituições financeiras.
    Pergunto : O que a maldita PUT (PUT OPTION ) tem haver com isso ? A Put é um credito em favor da OGXP ,é CREDITO ,não é divida da OGXP ,é divida do Sr.EIKE Batista com a OGXP ,no valor de 1 bilhão de dólares. No meu entender não é fator de negociação do Plano de Recuperação ,muito menos ser usado como foi pelo Sr Eike. Como acionista estou de acordo com os termos do acordo ,desde que se retire a PUT Paraquedista do Plano de recuperação .Veremos que a nossa diluição final de 4,98 % ficara muito maior . Aceito os 4,8% mais os 5,02

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    1. Realmente, a tentativa de eliminar o contrato da put é fraude contra os acionistas. O Feike Batista deve ter algum acordo oculto com os credores e assim ele ganha, por fora, com essa fraude.

      Já que vc é advogado: faça uma denúncia ao MP e à CVM. Vale a pena.

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  8. Li que os minoritários da OGXP estão entrando na justiça para força o aporte de 1 bi do Eike. Alguém tem o contato desses minoritários? Tenho ações e perdi muito dinheiro.

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  9. OLÁ

    POR FAVOR QUEM COMPROU AS AÇOES DA OGX ATÉ QUAL DATA TERÁ DIREITO A SUBSCRIÇÃO.

    MUI GRATA. Bjus

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    1. Olá VAL! Não dá para responder. Essa POSSÍVEL subscrição ainda nem foi aprovada pelos credores e talvez não aconteça. Por isso, não foi definida a data base de acionistas que teriam direito aos bônus.
      Depois que houver a aprovação, a empresa irá definir essa data, que pode ser o dia 24/12/13 (data da divulgação do plano) ou outra que eles definirem.

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  10. Nova análise sobre 1 T 2014;

    http://reidasbluechips.blogspot.com/2014/05/ogxp3-uma-rapida-analise-sobre-1t14.html

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